TASAS DE BANCOS BAJAN, PERO NO LO SUFICIENTE
Resumen
El Presidente Leonel Fernández y el Banco Central se mantienen optimistas respecto a la capacidad del país para enfrentar la crisis internacional actual. Ambos han señalado, en declaraciones recientes, que la situación macroeconómica de la República Dominicana se mantiene fuerte, con un crecimiento del 5.3% del PIB reportado para 2008. Además, plantean que el flujo de inversión extranjera continuará: se esperan US$2.33 mil millones en 2009, y US$14.5 mil millones comprometidos para los próximos años. Al mismo tiempo, el BC ha tomado medidas para reducir las tasas de referencia, incrementando la liquidez en el sistema. Un banco, el semi-autónomo Banco de Reservas, ha respondido, bajando las tasas activas a entre 15% y17%, dependiendo del tipo de préstamo. No obstante, en general las tasas pasivas y activas no se han reducido. Es posible que el Gobierno Central esté acumulando tanta deuda que está sustituyendo la demanda de deuda del sector privado, lo cual impide que bajen las tasas. Esta deuda, acordada en el Presupuesto de 2009, se utilizará para compensar el descenso en las recaudaciones del Gobierno y para pagar una serie de obligaciones internas. Pero esta deuda no parece ser la raíz del problema. En cualquier caso, en la medida en que toda, o casi toda, esta deuda se coloque en el transcurso del año, esperamos que cualquier efecto que pudiera tener sobre las tasas de interés se disipe.
Impactos Internacionales
La mayoría de los índices de las bolsas de EEUU sobrevivieron a una semana volátil, que se vio impactada negativamente por reportes de pérdida de utilidades de compañías y otros informes sobre la economía. La primera semana de marzo fue particularmente difícil, comenzando con el informe de que AIG había perdido 62 mil millones de dólares en el último cuatrimestre de 2008. Esto provocó que el DOW llegara a sus niveles más bajos de los últimos 12 años. Varios informes económicos también impactaron los índices bursátiles, particularmente cuando el índice de manufactura del Instituto para el Control de Suministros subió en febrero, comparado al nivel de enero. Otro informe reporto que el gasto en construcción bajo 3.3% en enero. Sí hubo noticias positivas, particularmente el anuncio del presidente de Estados Unidos, Barack Obama, presentando su plan de US$75 mil millones para evitar los remates de las hipotecas de casas. Esto suscitó la esperanza de que el consumo privado pudiera aumentar, ya que los consumidores tendrían más dinero disponible. Pero, al final de la semana, se publicó el informe de empleos en la economía, donde se reveló que 651,000 empleos fueron eliminados en el mes. Peor aún, otro índice mostró que los precios de compra de casas descendieron en el mayor porcentaje que se haya registrado, y que la venta de casas bajó un 10% en enero, llegando a su nivel más mínimo desde 1963, año en el cual la Oficina del Censo comenzó a llevar registros.
Estas cifras resultan igual de preocupantes que las últimas predicciones para la economía internacional. Economistas del Banco Mundial predijeron que ambos, la economía global y el volumen de intercambio comercial, decrecerán este año, siendo esta la primera vez que se reporte una baja desde la Segunda Guerra Mundial. El Banco Mundial reportó que países de América Latina, África y Asia del Este no sólo han visto un descenso en su crecimiento, sino también en su acceso al crédito. El Fondo Monetario Internacional, por su parte, estimó que el crecimiento económico global será de sólo 0.5%, el nivel más bajo en 60 años.
Estos factores no son positivos para la economía dominicana. La última información sobre el intercambio de bienes entre EEUU y RD es que las exportaciones bajaron un 5.7% y las importaciones subieron un 8.5% en 2008. El déficit comercial entre EEUU y RD en 2008 fue de US$2.62 mil millones, según explica el economista Luis Vargas, utilizando datos del Departamento de Comercio de EEUU. Esto es significativo ya que EEUU recibe casi el 70% de las exportaciones de RD. Desde 2005, el déficit ha estado creciendo. RD primero presentó un déficit de US$115 millones en 2005, después de US$818 millones en el 2006, el cual se incrementó a US$1.87 mil millones en 2007, el año en el que se firmó el acuerdo de intercambio comercial DR-CAFTA. Las exportaciones en 2004 fueron de US$4.52 mil millones, pero bajaron a US$3.97 mil millones cuatro años después.
Inflación
La inflación para febrero 2009, medida por el índice de Precio al Consumidor (IPC), fue de 0.31%, para una tasa anualizada de 4.03%. El Banco Central atribuyó esta tasa tan baja al hecho de que se redujo el grupo Alimento, Bebidas y Tabaco en un 0.29% respecto al mes anterior, mientras que incrementó el grupo Transporte debido principalmente a los aumentos registrados en los precios internos de los combustibles (gasolinas y gas propano).
Como habíamos indicado previamente, esperábamos que se redujeran los precios del grupo Alimento, Bebidas y Tabaco en la medida en que los empresarios renovaran sus inventarios a precios más bajos. Para el mes que viene hay que observar si vuelven a subir los precios de combustibles, lo cual impacta todo el aparato productivo nacional. Para fines de año, el Gobierno espera una tasa de inflación de entre 6% y 7%, asumiendo que el precio del barril de petróleo permanezca en alrededor de US$50 por barril.
Sector Gobierno
En su discurso sobre la situación del país, pronunciado el 27 de febrero, el mensaje del Presidente Leonel Fernández fue positivo, expresando que el país se estaba manejando bien aun enfrentándose a la tempestad actual en los mercados financieros internacionales. Su discurso hizo hincapié en algunos puntos importantes, incluyendo el hecho de que el PIB en 2008 creció 5.3%, por encima del promedio de 4.6% para toda América Latina y el Caribe, y mayor al promedio mundial de 3.4%. Este crecimiento fue el resultado de un aumento de 19.9% en el sector telecomunicaciones; 13.7% en el sector financiero; 5.0% en el sector comercial, y 10.3% en el sector agua y energía. El sector de agricultura decreció 3.4%, las zonas francas 1.1%; la construcción 0.4%, y actividades mineras 30%.
Entre los proyectos de mejoramiento social prometidos por el Presidente Fernández para seguir mejorando a la economía están: la terminación del mercado agrícola de Santo Domingo (MercaSanto Domingo); la implementación de un Programa de Entrenamiento para Jóvenes de Zonas Rurales, para fomentar que los jóvenes se queden en las zonas rurales a trabajar; US$13 millones en seguros para el sector agrícola; la construcción de complejos industriales concentrados en el desarrollo de pequeñas y medianas empresas; enviar al Congreso un proyecto para estimular el desarrollo del mercado de hipotecas en RD creando nuevos esquemas de financiamiento y permitiendo el uso de los fondos de pensiones; y expeditar el uso de US$20 millones aprobados por el Bancoldex de Colombia para construir casas en todo el país. A esto se suma una larga lista de proyectos de infraestructura que incluye la construcción de puentes y autopistas para mejorar el acceso a los puntos turísticos del país.
Aunque estos proyectos son necesarios, existen críticas sobre el desempeño del Gobierno ante la crisis actual. La Comisión Económica para América Latina y el Caribe recientemente publicó un informe evaluando a los países de la región en cuanto a su respuesta a la actual crisis internacional. Al Gobierno dominicano se le reconoció que ha implementado algunas políticas monetarias y financieras para paliar la crisis. Sin embargo, en su uso de política fiscal; controles de intercambio; política laboral y social; y políticas sectoriales, el Gobierno recibe una nota descalificadora. Localmente, el Gobierno ha sido criticado sobre dos aspectos de su política fiscal: el nivel de endeudamiento del Gobierno y su gasto corriente.
Endeudamiento
Respecto al nivel de endeudamiento del Gobierno, la Dirección de Crédito Público informa que la deuda pública externa se incrementó en US$664.1 millones en 2008, y la deuda interna tuvo un aumento de US$3,503.5. El incremento de esta última se debió principalmente a las colocaciones de bonos realizadas en cumplimiento de la Ley 167-07 del Plan de Recapitalizacion del Banco Central, así como la deuda del Sector Privado Garantizado que, al no ser pagada por la institución deudora, fue ejecutada la garantía y por consecuencia pasa a ser obligación del Gobierno Central. El total de la deuda es de US$11,218.3 millones, equivalente al 24.3% del PIB, de la cual US$10,862.9 millones pertenece al Gobierno Central y el resto al sistema público no financiero.
El 51.4% de la deuda externa es con organismos bilaterales, mientras que el 25.3% de la deuda externa es con organismos multilaterales. El incremento, en 2008, de la deuda externa se debió principalmente al incremento en la deuda con organismos bilaterales, que aumentó un 36%, para un total de US$ 208.4 millones. Respecto a la deuda interna, el 65.8% corresponde a los bonos de recapitalización del Banco Central, mientras que el 25.7% de ésta es con la banca comercial. El incremento de la deuda interna con la banca comercial fue de US$607.2 millones en 2008.
Estos niveles de endeudamiento no se reducirán en 2009. Según la Ley del Presupuesto de la Nación para el año 2009, el Gobierno planea endeudarse con varios organismos internacionales, como, por ejemplo, el Banco Mundial (US$300 millones) y el Banco Interamericano de Desarrollo (US$180 millones). Estos fondos se destinarán a programas de apoyo a la educación, salud, energía, y acceso al agua potable. El Gobierno también espera pedir prestado alrededor de US$1.9 mil millones de varias instituciones, incluyendo la Corporación Andina de Fomento; el Banco Centroamericano de Integración Regional, Petro Caribe, entre otros. Se espera también adicionar alrededor de US$500 millones en deuda interna, obtenida a través de emisión de bonos y de préstamos con la banca comercial.
Gasto Corriente
La otra crítica, respecto al gasto corriente, también es relevante. El Presupuesto de la nación no previó un descenso en el gasto con respecto a 2008. Sin embargo, en declaraciones recientes, el Secretario de Economía y Planificación, Temístocles Montás, anunció que, debido al descenso en las recaudaciones del Gobierno y a las dificultades para obtener el crédito internacional, el país reducirá su gasto público de 19% a 16% del PIB. Se espera que, de igual forma, la factura petrolera del país sea notablemente menor a la de 2008, debido a la estabilidad del precio del barril del petróleo en un nivel relativamente bajo.
Industrias Generadoras de Divisas
El Gobernador del Banco Central, Héctor Valdez Albizu, anunció que RD terminó el 2008 con un déficit de US$320 millones en la balanza de pagos, en gran parte porque exportamos US$231 millones menos. Las Reservas Internacionales Brutas bajaron a US$2.64 mil millones y las netas a US$2.15 mil millones, equivalente a 1.5 meses de importaciones. Las Reservas Líquidas pasaron de US$1,625.8 a US$1,376.3 millones.
Un informe del BC, pronostica que el país recibirá US$2.35 mil millones en inversión extranjera directa. Aunque es alto, este monto es menor a los US$2.88 mil millones recibidos el año pasado, los cuales ayudaron a compensar por alzas en combustibles, materia prima y otras importaciones. Es importante resaltar que Barrick, la compañía minera de oro más grande del mundo, inicia este año una inversión de US$3.1 mil millones en el país, a través de varios años.
Las remesas incrementaron un 2.1% en el 2008, para llegar a US$3.1 mil millones, comparadas a US$3.04 mil millones en el 2007. Un argumento predominante es que las remesas al país son inelásticas, ya que se utilizan para la compra de bienes básicos y por lo tanto son vistas por los remesadores como un gasto indispensable. Sin embargo, el impacto de menores empleos en EEUU, y el hecho que muchos inmigrantes trabajan en sectores como el servicio donde se han registrado importantes pérdidas de plazas en los últimos meses, tendrán un efecto negativo sobre la capacidad de los inmigrantes para enviar las remesas.
En el sector zona franca, las exportaciones incrementaron un 0.5%, aunque el valor agregado del sector bajó 1.1%. Esto se debió principalmente a las bajas en el sector textil donde se presentaron pérdidas del 16.3% en el valor de las exportaciones. Se redujeron los trabajos en el sector en el 2008, pero la buena noticia es que 50 nuevas compañías aplicaron para iniciar operaciones.
Los ingresos por turismo en 2008 fueron un total de US$4.2 mil millones, para un incremento de 2.8% respecto al 2007. Esto convierte al turismo en el mayor productor de divisas para el país. Sin embargo, los datos para el mes de enero confirman lo que se había pronosticado: una baja de 2.05% con respecto a enero 2008. Esto seguramente se debe al impacto de la crisis internacional, la cual esta limitando el ingreso disponible de los turistas potenciales, y por lo tanto su capacidad de visitar nuestro país.
Demanda Domestica
Las ventas de automóviles para enero decrecieron, según Fernando Lama presidente de la Junta de Directores de la Asociación de Concesionarios de Fabricantes de Vehículos (ACOFAVE). Lama reporta que en diciembre 2008 se vendieron 1,474 vehículos, mientras que en enero sólo se vendieron 1,074 vehículos. En enero de 2008, como punto de comparación, se vendieron 2,326 carros. Esto demuestra que el sector aún no se recupera del incremento en tasas ocurrido en la segunda mitad del 2008, y que sólo ahora comienza a revertirse. Algunos concesionarios están descontando entre US$1,000 y US$1,500 en los accesorios de los vehículos para que los consumidores compren.
También el sector inmobiliario vio un descenso en sus ventas como resultado de una menor demanda. Según Ramón Elías Hidalgo, de Constructora Cohisa, las ventas de casas bajaron un 50% en 2008, en comparación al 2007. Hidalgo piensa que el panorama para el 2009 es preocupante, ya que aún no se ha reactivado el mercado no obstante el hecho de que han comenzando a bajar las tasas de interés. Un factor que puede estar afectando las ventas es el hecho que los compradores no quieren comprar por temor a quedarse sin empleo y no poder realizar los pagos.
Tasa de Cambio
Valdéz Albizu anunció recientemente que el país tuvo la segunda menor depreciación en 2008 de todos los países de América Latina. En sentido general, la tasa de cambio se movió hacia arriba, cerrando febrero por encima de RD$35.5:USD1. Sin embargo, la depreciación no ha sido tan severa como se había pronosticado. Esto puedo ser debido a que el Gobierno va a contraer préstamos en dólares, lo cual ayudará a reducir el impacto de una menor entrada de divisas.
Mercado de Instrumentos de Inversión
El Banco Central nuevamente redujo las tasas de interés que está pagando en depósitos renumerados de corto plazo, de 7.0% a 6.0%, y la tasa Lombarda de 12.5% a 11.5%. De igual forma, el Gobernador del Banco Central estima que el riesgo país ha bajado casi 700 puntos hasta mediados de febrero 2009, desde que en diciembre 2008 se hiciera pública la noticia de firmar un acuerdo con el Fondo Monetario Internacional.
Una política monetaria más expansiva, y el hecho que RD está mejorando su riesgo país, normalmente llevaría a mayor liquidez en el sistema monetario (debemos ignorar el hecho que la masa monetaria a partir del 6 de marzo, en comparación al mismo periodo hace un año, se ha contraído un 5 %. Esto se debe a que esta medida está comparando un punto de gran liquidez en el sistema, contra otro punto en donde se reflejan 6 meses de política monetaria restrictiva que sólo ahora se está revirtiendo). Podemos sumar a esto que en abril se vencen RD$2,900 millones en bonos Ley-119, y que los fondos de pensiones, que pueden ser invertidos en bonos del Gobierno son superiores a los RD$70 mil millones, o 5% del PIB.
Aunque el 10 de marzo hubo una subasta por parte del gobierno para colocar bonos de la Secretaria de Hacienda (la primera de una serie de colocación de bonos previstas en el presupuesto como parte del programa de endeudamiento interno), esta subasta no sacó liquidez del sistema, y de hecho probablemente la incrementó. Se subastaron RD$4 mil millones de dos tipos de bonos (uno con tasa del 12% y otro con tasa del 14%), pero los compradores mayormente fueron bancos que intercambiaron a los bonos por su encaje legal en efectivo, atento a una nueva disposición del BC. Esto significa que el dinero que tenían en reserva salio al sistema, subiendo la liquidez del sistema en un monto significativo (aunque se adjudicaron aproximadamente RD$3.58 mil millones, no podemos afirmar que todo fue comprado por los bancos para cubrir su encaje).
Esta liquidez debería estar empujando hacia abajo las tasas bancarias, y hasta cierto punto lo está haciendo. El promedio ponderado de las tasas activas cerró febrero en 23.39%, 1.78% menos que en enero. Durante la primera semana de marzo, las tasas han bajado hasta 21.14%. Esta reducción se compara al descenso en las tasas pasivas, que bajaron desde 12.70% en enero a 11.75% en febrero, casi un 1%, y durante la primera semana de marzo llegaron a 11.10%. Sin embargo, debemos tomar en cuenta que la tasa interbancaria se ha reducido de 14.33% en enero a 11.36% en febrero, y estaba en 9.17%, en la primera semana de marzo. Esto es una reducción de casi 500 puntos, que no se ha reflejado en las tasas activas y pasivas. Una forma de ilustrar este argumento es analizando la relación histórica entre las tasas interbancarias y las tasas bancarias: la última vez que la tasa interbancaria estaba en su nivel actual (junio 2008), la tasa pasiva estaba en un 10%, y las activas entre 18% y 19%.
Una posible razón por la cual los bancos no han reducido sus tasas es que, mientras la demanda del sector privado para préstamos está bajando, el sector público se está endeudando. Según fuentes oficiales, los préstamos al sector privado bajaron en RD$9,179 millones desde el 31 de diciembre de 2008 al 6 de marzo de 2009. Esto se podría deber al hecho que los consumidores y los negocios aún no están seguros sobre los posibles impactos de la crisis internacional y por lo tanto están posponiendo la inversión. También, puede ser que los negocios están esperando a que las tasas bajen aún más antes de decidir endeudarse.
Sin embargo, el sector público ha incrementado su nivel de deuda notablemente. En lo que va del año, este sector a pedido prestado casi RD$3,500 millones. Varios analistas han criticado este incremento en la deuda del sector público, entre ellos el presidente del Consejo Nacional de la Empresa Privada (CONEP), Lisando Macarulla. Algunos han comentado que precisamente es el incremento en la deuda pública lo que no ha permitido la baja en las tasas de interés. Pensamos que este argumento no es válido por tres razones. Primero, el nivel de endeudamiento del Gobierno proyectado para el 2009 es menor que para 2008 (con la banca comercial), y sin embargo el año pasado no vimos un incremento en las tasas bancarias debido a la deuda del Gobierno. Segundo, el monto de la deuda privada ha bajado más que lo que se ha incrementado la deuda pública. Esto significa que la deuda pública no está presionando al mercado, y de hecho está sustituyendo sólo parte del descenso de la demanda privada. Tercero, el Banco de Reservas (uno de los mayores acreedores del Gobierno Central) anuncio en febrero que iba a bajar sus tasas activas a un 15-17% para préstamos de construcción y de vivienda, entre otros. Esto es muestra que los bancos tienen la capacidad de bajar las tasas en el mercado actual.
Tomando en cuenta el hecho que los bancos tienen un alto índice de solvencia, y que por lo tanto no necesitan capitalizarse (manteniendo artificialmente alto el spread entre las tasas pasivas y activas), una explicación posible es que los bancos están esperando que se coloque la mayor parte de la deuda publica antes de bajar las tasas (ya que se conoce exactamente cuánta deuda necesita colocar el Gobierno). Esperamos, por lo tanto, que en la medida que se coloque la deuda pública, (relativamente pronto ya que el dinero es necesario para saldar ciertas cuentas), las tasas comiencen a bajar, especialmente si el sector privado sigue difiriendo el endeudamiento.
Confirmando nuestro análisis de que las tasas bancarias están artificialmente altas, vemos que el promedio ponderado de las letras a corto plazo ha bajado proporcionalmente con la tasa interbancaria del Banco Central, colocándose en su nivel de junio 2008. Las letras se han mantenido consistentemente a la baja, salvo un ligero incremento la primera semana de marzo, posiblemente debido a que el mercado no ha percibido un movimiento hacia abajo de las tasas bancarias. Reforzando nuestro análisis de mayor liquidez en el sistema notamos que, a diferencia de las últimas 9 semanas de 2008 donde se coloco el 95% de la demanda por letras, sólo el 61% de la demanda por letras se colocó en las primeras 9 semanas de 2009.
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