BANCO CENTRAL VUELVE A FLEXIBILIZAR POLITICA MONETARIA
Vista General
La economía dominicana ha recibido buenas noticias en lo que va del mes de enero, pero estas se han visto opacadas por la difícil realidad que enfrenta la economía global. La noticia más importante fue la segunda rebaja en la tasa Lombarda y la tasa de interés de los Depósitos Remunerados de Corto Plazo (Overnight). Es importante también señalar que el sistema bancario terminó el año con un rendimiento muy bueno, con niveles históricos de beneficios y de solvencia. El cambio en la inflación fue de apenas 0.28% en el mes de enero, lo cual era de esperarse ya que el gobierno ha tomado medidas para reducir los precios de los bienes, aun cuando los precios de la gasolina no experimentaron bajas en enero. Desafortunadamente, la recesión global y el descenso de la demanda local, han impactado algunas de las fuentes de ingreso del gobierno, incluyendo los impuestos a bienes y servicios, al combustible y a las importaciones. Esto reducción en los ingresos ha sido superado con un mayor financiamiento interno. Es también preocupante que se perdieron 126,000 plazas en el área de zona franca y minería a septiembre del 2008. Podemos concluir que el desempeño de la economía en el año 2009 será menor que en el 2008, aunque no está claro en cuanto será la reducción del crecimiento.
Impactos Internacionales
La bolsa de valores de Nueva York (NYSE) continúa variando considerablemente de semana a semana: la última semana del mes de enero, las acciones transadas en la bolsa subieron los primeros tres días, para experimentar pérdidas el jueves y el viernes. A principio de la semana, los inversionistas ayudaron a subir a los mercados comprando acciones baratas que habían sufrido perdidas. Estas compras se basaron en parte en indicadores económicos positivos como el de las ventas de casas que en diciembre que subió un 6.5% comparado al mes anterior, lo cual supero a las expectativas. Además, el índice agrupado de indicadores económicos subió un 0.3% en diciembre, lo cual motivo a los compradores. A esto se añadió la noticia positiva del paquete de estímulo y el plan del Presidente Obama de crear un banco que consolidara los activos más tóxicos. Pero la mala noticia siguió a la buena, y pronto se conocieron los informes de utilidades corporativas, los cuales reflejaron amplias pérdidas. Al mismo tiempo se reportó una ola de despidos en todo el país. Un informe del Departamento de Comercio reporto que la economía estadounidense se contrajo al ritmo más acelerado de los últimos 27 años en el último trimestre. Por lo menos, el precio del barril de petróleo se mantuvo en USD$35 por barril.
Como es de amplio conocimiento, una débil economía estadounidense impacta directamente a la economía dominicana, reduciendo nuestras exportaciones y las posibilidades de inversión directa extranjera, ya sea en proyectos turísticos u otros tipos de sectores. La baja en el precio del petróleo le da un respiro a nuestra cuenta corriente, pero no será lo suficiente para compensar por la baja en las exportaciones. Desde ya, algunos efectos se siente: hay menos dinero entrando al erario nacional. Según los datos oficiales, al 19 de enero del 2009, las recaudaciones han caído a RD$9.43 mil millones, después de haber estado en RD$12.548 mil millones para el mismo período del 2008. La reducción más significativa fue en aduanas, donde el monto recaudado decreció desde RD$2.95 mil millones a RD$1.7 mil millones para el mismo periodo. Este se debió a dos elementos: la crisis (menos importaciones) y una rebaja en los impuestos para cumplir con acuerdos internacionales. En el caso de la DGII, la recaudación bajo desde RD$7.97 mil millones a RD$6.215 mil millones. Estos números no incluyen recursos externos, tales como préstamos. Según la Secretaria de Hacienda, una de las reducciones mas importantes lo represento lo recaudado por el impuesto de la Ley de Hidrocarburos, lo cual está por debajo de lo presupuestado. De igual forma, el aporte de la Falconbridge, que para el 19 de enero del año pasado estaba en RD$448.5 millones, este año está en cero, debido al cierre indefinido de esta empresa.
Inflación
La inflación para el mes de enero fue de un 0.28%, para dar un valor anualizado de 3.68%. Se esperaba un valor tendiente a cero, ya que el gobierno finalmente convenció a los importadores a reducir sus precios en 15%. Este es el monto estimado por el gobierno por encima del cual deberían de estar los precios actualmente, si se considera las reducciones en el precio del barril del petróleo y la baja en los precios internacionales de comida y otros bienes.
Aunque el precio del barril del petróleo ha bajado en más de 70% los últimos seis meses, el precio de muchos bienes de la canasta básica aun está muy alto. Según lo reportado, el barril de West Teas Intermediate costaba US$147 el barril el 11 de julio del 2008, y en febrero del 2009 estaba en US$35, una rebaja de más de US$100dólares. Sin embargo, no ha habido un descenso proporcional en el precio de muchos bienes y servicios, los cuales subieron el año pasado debido al alza en el petróleo. Según la Federación Nacional de Comerciantes Detallistas de Provisiones (FENACODEP) esto se debe a que muchos importadores y comerciantes deben de reducir sus inventarios antes de reducir precios. Si este es el caso, esperamos que en la inflación reportada de febrero se vea una reducción notable en los precios de los productos básicos. Por lo menos ya comenzaron a bajar los precios de transporte, los cuales experimentaron una reducción del 0.99% en enero.
Sector Gobierno
El Fondo Monetario Internacional expresó su apoyo para las políticas económicas implementadas por el gobierno dominicano para proteger a la economía de los efectos de la crisis financiera, particularmente la capacidad del país de mantener la estabilidad en el tipo de cambio. En su revisión del Standby Agreement, el FMI dice que buenas políticas fiscales en el 2009 reducirán el impacto de las presiones externas y crearán un margen para la flexibilización de la política monetaria. El informe resalta también la capitalización de los bancos, su liquidez y su nivel de utilidades. Sin embargo, el informe advirtió que si las presiones externas continúan, el país tendrá que flexibilizar su tipo de cambio. La proyección de crecimiento del PIB del FMI es del 1.8%, lo cual es menor a la proyectada por el gobierno, de un 3%, y notablemente más baja que el crecimiento experimentado en el 2008 y el 2007 de un 5.3% y un 8.5% respectivamente. El Economist Intelligence Unit pronostica una contracción de un 0.8% para el 2009.
El gobierno está tratando de cumplir con sus obligaciones, particularmente a los generadores de electricidad. El gobierno le pagará parte de la deuda que les mediante una emisión de bonos por un total de US$250 millones, aunque la deuda total es de US$700 millones. Los generadores están de acuerdo con esta forma de pago. Los bonos fueron emitidos el 31 de diciembre del 2008, a una tasa del 8% con pagos semestrales, y con tres tramos: US$62.5 millones que vencen el 2010; US$125 millones que vencen el 2011; y US$62.5 millones que vencen el 2012.
Sin embargo, hay algunas noticias negativas. Varios analistas mencionan que los fondos de pensiones están siendo invertidos en bonos del gobierno. Según ellos, esto significa que el dinero perteneciente a los trabajadores dominicanos esta financiando el déficit del gobierno, sin contribuir a la creación de valor en la economía dominicana. Aunque los fondos de pensiones por ley pueden hacer este tipo de inversión, otros tipos de inversiones generarían mayores beneficios.
Pero en vez de una reducción del gasto fiscal, el DGII esta intentando de incrementar la recaudación de impuestos. Una de las propuestas es readecuar la valorización de las propiedades, para así incrementar la recaudación por el impuesto a la vivienda suntuaria. Aunque el piso sigue siendo RD$5 millones, la nueva valorización implicaría que viviendas que en el 2005 estaban valorizadas en RD$4 millones ahora estarían valorizadas en RD$6 millones, y tendrían que pagar el 1% de su valor en impuestos. De igual forma, el gobierno aumento el impuesto de salida para todos los pasajeros saliendo de la Republica Dominicana, de US$10 a US$15. El incremento será utilizado para financiar a varias iniciativas gubernamentales. Otras discusiones han surgido para subir el impuesto por transacciones financieras, para poder pagar un aumento en el salario de los doctores que laboran para el Estado.
Industrias Generadoras de Divisas
Freddy Ortiz, presidente de la Asociación Dominicana de Empresas Remesadoras de Divisas (ADEREDI) dijo que en el 2009 se reducirán notablemente las remesas, debido a la recesion que impacta EEUU. Ortiz dice que desde agosto 2008, las remesas han comenzado a decrecer, siguiendo la tendencia regional y las proyecciones del Banco Interamericano de Desarrollo.
Por ahora, al igual que el Banco Central, mantenemos nuestra proyección que la inversión extranjera también será menor que en el 2008, no obstante declaraciones del CEI-RD. Es posible que se abran nuevos mercados, tales como los países pertenecientes a la Mancomunidad (países que habían sido colonias del Reino Unido de Gran Bretaña). Fernando González Nicolás, presidente de la mesa redonda que representa a estos países, esta promocionando a que se realicen mas negocios entre RD y estos países.
Las zonas francas del país, que concentran a más de 530 compañías y 130,000 empleados, están pidiendo mayor apoyo para su sector. El sector dice que la demanda ha bajado para sus productos y que ha decrecido su actividad económica, lo cual ha provocado que tengan que despedir a mucho personal.
Se espera que debido a su proximidad a EEUU, y a los precios relativamente bajos que ofrecen, que el sector turismo de RD no se vera muy afectado por la crisis económica. Es probable que no haya un crecimiento respecto al 2008, porque hay menos dinero disponible por parte de los extranjeros para gastar en vacaciones, pero se deberán de mantener los mismos niveles que en el 2008.
Demanda Domestica
La Asociación de Concesionarios de Fabricación de Vehículos (ACOFAVE) anunció que la venta de vehículos nuevos decreció por un 29% en el 2008, y prevé una tendencia similar en el 2009. Enrique Fernandez, director de ACOFAVE, dice que la situación podría ser similar a la del 2003, el peor año para ventas de vehículos en los últimos 10 años. Esto se debe en parte al incremento en las tasas de interés de los bancos. Por lo tanto, Fernandez ha pedido que bajen las tasas de intereses, revisen las leyes de importación de vehículos, y que se modifique los impuestos pagados para el derecho a manejar un vehiculo.
Los bancos dominicanos terminaron el 2008 con activos por un total de RD$595.5 mil millones, para un incremento de RD$60 mil millones en comparación al 2007. El Superintendente de Bancos, Rafael Camilo, también reportó que los bancos realizaron RD$12 mil millones en ganancias, RD$2.6 mil millones mas que en el 2007. También dijo que los bancos pagaron RD$3 mil millones en impuestos en el 2008. La solvencia de los bancos subió un 1.4%, para llegar a 14.5% en el 2008, y la cartera de crédito incremento en 17.2%.
Tasa de cambio
Hubo una tendencia alcista en el mes de enero. El Banco Central ha podido intervenir para prevenir una mayor depreciación en el 2008, pero no está claro si tomará las mismas medidas en el 2009, especialmente después de la nota del FMI en donde se sugería que si las cuentas corrientes se deterioraban significativamente se debería de permitir que flote el peso para no afectar a las Reservas Internacionales. El Economist Intelligence Unit pronostica una depreciación del 8% en el 2009, y una depreciación mas moderada en el 2010.
Mercado de Instrumentos de InversiónEl Banco Central nuevamente redujo las tasas de interés que está pagando en depósitos renumerados de corto plazo, de 8.5% a 7.0%, la tasa Lombarda de 14% a 12.5%, y redujo en 200bp la tasa que paga en todos los certificados de depósitos. Esta es la segunda rebaja en menos de un mes. Al mismo tiempo, modifico las reglas del encaje legal para permitir la liberalización de más de RD$10,500 millones. Esta modificación en las reglas incluye un cambio en como los bancos deben provisionar varios tipos de activos y contingentes ponderados, para así tener que apartar menos dinero para cumplir con las normas del encaje legal.
Esperamos que el BC continué reduciendo tasas en el 2009 para ayudar a reducir la baja en la demanda interna, pero tiene que estar pendiente de la tasa de cambio. Según el EIU, será difícil que el BC continué rebajando más las tasas porque aun tiene que manejar los certificados emitidos en el 2003, equivalentes al 18% del PIB, los cuales imponen un pago de casi 1.3% del PIB anual. Una baja muy drástica en las tasas de interés pudiera hacer que los capitales salgan en búsqueda de mejores rendimientos o protección contra la devaluación del tipo de cambio.
No obstante las rebajas en las tasas, el promedio ponderado de las tasas activas esta en 24%. Los principales agregados monetarios se han reducido desde junio 2008, especialmente en el periodo octubre-diciembre 2008.
Una nota positiva fue la reducción del promedio ponderado de letras con vencimiento entre un mes y un año. Aunque en la última semana de enero volvió a subir, en el mes se experimentó una baja. La tendencia a la baja comenzó en la primera semana de enero, después que el BC anunciara la reducción en tasas. Cuando el FMI sugirió que el tipo de cambio debería de flotarse (en la segunda semana de enero), las tasas comenzaron a subir de nuevo, principalmente debido a un mayor numero de colocación a un año. A raíz de la última rebaja en las tasas el 30 de enero, el promedio ponderado de la primera semana de febrero se mantuvo igual al de la semana anterior. Las últimas dos semanas comprobaron nuestra expectativa, y en la medida que el BC anunció políticas para incrementar el dinero en circulación en el sistema bancario, las letras se mantuvieron hacia la baja. Notablemente, el rendimiento de las letras a un mes se ha reducido en 170bp desde diciembre. Esta tendencia continuara en el mes de febrero, aunque no prevemos que las tasas regresen a su nivel de enero 2008 (10%) en el corto plazo. El BC continuara evaluando el impacto de la reducción de tasas y las reducirá paulatinamente.
Una forma de ayudar esta reducción será incrementando la liquidez, la cual puede mejorarse en medida que se transen más títulos del BC, ya sea comprándolos directamente en el mercado secundario, o a través de acuerdos de recompra. Los acuerdos de recompra, anunciados en diciembre por el BC, ayudan al inversionista a obtener mejores rendimientos a corto plazo que los que obtuviera comprando títulos directamente, y ayuda a los intermediarios a incrementar su liquidez, lo cual en agregado incrementa el dinero disponible en el sistema bancario para inversiones. Esto a su vez conlleva directamente a una reducción en las tasas de interés. El BC ya ofrece acuerdos de recompra, pero otros intermediarios como por ejemplo JMMB BDI Puesto de Bolsa, también los ofrecen. Las tasas son muy competitivas, llegando a superar en casi todos los casos a las que ofrecen los bancos por depósitos similares. Por ejemplo, para montos de RD$450,000 a un millón, se ofrecen tasas de un 12.00% (por 31 días) hasta un 13 % por un año. Para montos por encima de los RD$10,000,000, se ofrecen tasas de 13.5% por 31 días, hasta un 15% por un año. En dólares son mas atractivo aún, ofreciendo tasas de un 5.00% por 15,000 dólares a un plazo de 31 días. Para montos por encima de los US$300,000, se ofrecen tasa de 6.5% por 31 días, llegando hasta los 7.5% por un año.
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